デクセリアルズ4980・東証プライム

① どんな会社か（事業・収益源）

結論から言うと、デクセリアルズは「完成品の中の、小さいけれど替えが利かない機能性材料」を売る会社だ。源流はソニーの化学部門（ソニーケミカル・1962年〜）で、2012年に独立して現在の社名になった。

事業は2セグメント。反射防止フィルム（ARF）や光学弾性樹脂（SVR）などの「光学材料部品」と、異方性導電膜（ACF）・二次保護ヒューズ・光半導体（フォトニクス）などの「電子材料部品」だ。最終製品で見ると、スマホ・ノートPC・自動車・データセンターに部材が入っている。

2026年3月期（IFRS・実績）は、売上高1,138億円（前期比+3.1%）・事業利益393億円（同+3.4%）・親会社所有者帰属当期利益280億円（同+1.0%）。セグメント別では、電子材料部品が売上667億円（+10.4%）・事業利益250億円（利益率37.5%）、光学材料部品が売上480億円（−5.3%）・事業利益143億円（同29.8%）で、売上の約6割を占める電子材料部品がセグメント利益の約64%を稼ぐ。

② 強み・濠（moat）

数字がいちばん分かりやすい。主力3製品の世界シェアは、ACFが92.8%、ARF（ドライコート方式の表面処理フィルム）が74.0%、SVR（光学透明接着剤）が54.7%（いずれも富士キメラ総研「2025 ディスプレイ関連市場の現状と将来展望」・2024年金額シェア）。この3製品で全社売上の約63.8%を占める（同社開示）。

シェアの源泉として同社が説明するのが「デザイン・イン」だ。完成品メーカーに設計段階から入り込んで部材を提案し、「この部材しか使えない」という指定（シングルソース）を取り、特許と技術で参入障壁を築く。ニッチ市場であえて勝負することで、高シェアと価格決定力を両立させる型だ。

③ 置かれている状況（市場と追い風・逆風）

最大の追い風はAIデータセンターだ。同社は2022年に京都セミコンダクターを買収して光半導体（フォトニクス）に参入。データセンターの光トランシーバーに使う高速応答フォトダイオードが伸び、2026年3月期のフォトニクス売上は前期比+33%となった。

2026年5月13日には中期経営計画を「リフレッシュ」し、光半導体の売上計画を大きく引き上げた。2026年3月期実績103億円に対し、2027年3月期計画150億円（当初のFY28目標を2年前倒し）、FY28計画は当初の150億円から325億円へ倍以上の引き上げだ。背景は、複数データセンターをつなぐ「クラスター接続」による光トランシーバーの台数増と、400Gから3.2Tへの高速化による単価上昇（LightCounting社の市場分析を基にした同社推計）。

逆風は、主力のディスプレイ部材が成熟市場にあること。会社自身、2027年3月期はメモリ価格高騰によるスマホ台数減を想定する。また自動車事業はEV市場の拡大鈍化でFY28計画を300億円から245億円に下方修正した。

④ 業績の見方（着目すべき指標とその理由）

2027年3月期の会社予想は、売上高1,230億円（前期比+8.1%）・事業利益400億円（同+1.6%）・当期利益275億円（同−1.8%）・年間配当64円（前期58円から+6円）。想定為替は1ドル150円。増収率に対して利益の伸びが小さいのは、光半導体向けの成長投資による固定費増を見込むためだ。

リフレッシュ後の中計目標（FY28）は、売上高1,640億円・事業利益630億円・EBITDAマージン45%・ROE約31%。株主還元は総還元性向60%目途・配当性向40%目途・DOE7%以上で変更なし。

私がまず見るのは、四半期ごとのフォトニクス（光半導体）の伸び率だ。103億円→150億円→325億円という計画線に乗っているかどうかが、この会社の評価軸そのものになっている。次に設備投資。2027年3月期の計画は636億円と前期実績168億円の約3.8倍で、登米の光半導体ライン（2026年4月稼働）と鹿沼のACF新棟（2026年6月稼働予定）など、投資の回収が始まるタイミングを追いたい。

⑤ リスク

強い数字が並ぶが、リスクは正直に並べておく。